周二(9月14日)，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具(RRP)使用規(guī)模達(dá)到了1.169萬億美元，再創(chuàng)歷史第二高，僅低于8月31日創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄1.189萬億美元。

同時(shí)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具的使用量連續(xù)第24個(gè)交易日(自8月11日開始)突破萬億美元大關(guān)。種種跡象顯示，盡管上月底的月末效應(yīng)已經(jīng)結(jié)束，但美國貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的問題不僅遲遲無法緩解，而且還在不斷加深。

隔夜逆回購具有回籠流動(dòng)性的功能，貨幣市場(chǎng)基金和銀行等合格交易對(duì)手方將現(xiàn)金存入美聯(lián)儲(chǔ)，進(jìn)而換取美國國債等高質(zhì)量抵押品。

美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購工具的作用是原本吸收金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的富余資金，來確保實(shí)現(xiàn)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間，隔夜逆回購利率(ONRRP)往往便代表著實(shí)際利率的區(qū)間下限。然而，隨著資金面流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象持續(xù)加劇，隔夜逆回購的定位在今年已徹底從一個(gè)主要為大銀行存款提供利率下限的被動(dòng)工具，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“吸走”現(xiàn)金的積極工具。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今年逆回購工具的啟用，始于3月。不過，在截止5月中旬之前，隔夜逆回購操作的使用量始終大致保持在2000億美元以下的常規(guī)水平。然而自從美聯(lián)儲(chǔ)6月決議宣布上調(diào)逆回購利率(ONRRP)5個(gè)基點(diǎn)后，這一操作的使用量就不斷激增，持續(xù)刷新著高位紀(jì)錄。

天量流動(dòng)性無處可去

在近幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具使用規(guī)模的迅速飆升，除了逆回購利率上調(diào)令這一工具本身變得更有吸引力外，最為根本的原因依然在于市場(chǎng)無處可去的天量流動(dòng)性——美聯(lián)儲(chǔ)無限購買資產(chǎn)以及美國財(cái)政部縮減現(xiàn)金余額，均加劇了市場(chǎng)資金面流動(dòng)性的膨脹。

截至9月首周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已擴(kuò)張至8.34萬億美元，幾乎是次貸危機(jī)后逾六年QE史中峰值的近一倍。

與此同時(shí)，美國財(cái)政部在接近債務(wù)上限之際，在過去幾個(gè)月減少了國庫券發(fā)行，進(jìn)一步導(dǎo)致了對(duì)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)的需求增加，投資者爭(zhēng)相尋找地方存放現(xiàn)金。那些能夠使用美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具的機(jī)構(gòu)自然而然選擇把資金留在那里，推動(dòng)這一數(shù)字不斷刷新歷史高位。

此前，一些業(yè)內(nèi)人士曾期待美聯(lián)儲(chǔ)今秋盡早啟動(dòng)縮減QE進(jìn)程，能夠令市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的局面有所好轉(zhuǎn)。

然而隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的態(tài)度依然鴿派，同時(shí)近期德爾塔的肆虐也令美聯(lián)儲(chǔ)官員們投鼠忌器，美聯(lián)儲(chǔ)在下周的9月議息會(huì)議上宣布Taper的可能性已極為渺茫，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)更可能的宣布時(shí)間點(diǎn)可能將留到11月，遠(yuǎn)水已注定難以解近渴。

法國興業(yè)銀行在本月初曾預(yù)計(jì)，逆回購工具用量接下來可能還會(huì)繼續(xù)走高，主要驅(qū)動(dòng)力在于“短債供應(yīng)減少，儲(chǔ)備上升帶來現(xiàn)金過剩，以及流入超短期債券的資金”。

何時(shí)會(huì)真正達(dá)到頂峰？

至于隔夜逆回購工具的需求頂點(diǎn)將會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)，目前仍是一個(gè)難以確定的問題。有業(yè)內(nèi)人士此前曾預(yù)計(jì)，到今年年底，該項(xiàng)工具吸引的現(xiàn)金規(guī)模可能會(huì)超過2萬億美元。

法國興業(yè)銀行策略主管SubadraRajappa表示，這最終可能將取決于美國政府解決債務(wù)上限的時(shí)間，目前市場(chǎng)預(yù)期美國國會(huì)兩黨可能要僵持到10月乃至11月初。此后，美國財(cái)政部將能夠增加短債供應(yīng)，以為投資者提供另一種選擇。

而摩根大通策略師上月下旬預(yù)計(jì)，即使美聯(lián)儲(chǔ)開始減少每月1200億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模，這種扭曲狀況也會(huì)繼續(xù)持續(xù)。就算美聯(lián)儲(chǔ)如該行預(yù)期的那樣在2022年8月完成減碼，仍可能有額外的8500億-1萬億美元流動(dòng)性注入金融系統(tǒng)。雖然一旦債務(wù)上限得到解決，美國國債發(fā)行料將反彈，但具體會(huì)何時(shí)發(fā)生目前仍不好說。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)隔夜逆回購工具吸納流動(dòng)性也持有著較為開放的態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)采取了一系列措施來增加RRP的容量，比如將每個(gè)對(duì)手方的交易限額提高到800億美元，美聯(lián)儲(chǔ)7月的紀(jì)要甚至曾顯示，如果有相當(dāng)數(shù)量的用戶達(dá)到了限額，則將800億美元的RRP上限取消或許會(huì)更合適。