業(yè)內(nèi)人士表示，十一小長假后，面對(duì)集中回籠的逆回購資金，資金面可能面臨小幅收斂壓力。中長期來看，隨著政府債發(fā)行繼續(xù)提速，四季度MLF到期規(guī)模較大，預(yù)計(jì)年內(nèi)流動(dòng)性缺口仍然不小，在通過財(cái)政政策解決結(jié)構(gòu)性問題的背景下，后續(xù)貨幣政策仍將呵護(hù)流動(dòng)性平衡，但整體難現(xiàn)寬松。
9月千億級(jí)逆回購操作持續(xù)開展，資金利率中樞溫和上移
回顧9月，央行公開市場(chǎng)操作再獲“全勤獎(jiǎng)”，且力度層層加碼，22個(gè)交易日累計(jì)開展逆回購操作11800億元；9月15日，央行恢復(fù)等量續(xù)做6000億元MLF，操作利率連續(xù)18個(gè)月保持在2.95%。同時(shí)，央行時(shí)隔兩年于9月26日重啟2個(gè)月期國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，規(guī)模700億元，中標(biāo)利率3.55%。從全口徑計(jì)算，當(dāng)月公開市場(chǎng)合計(jì)凈投放5900億元。
值得一提的是，受“雙節(jié)”因素影響，央行于9月17日增加逆回購?fù)斗帕浚@也是自2月4日以來再次重啟14天逆回購，通過“7 14”組合拳馳援流動(dòng)性。9月24日，央行暫停7天逆回購操作，單獨(dú)開展14天逆回購操作，額度達(dá)1200億。截至9月30日，央行已連續(xù)10日維持14天逆回購操作，旨在維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，考慮到政府債發(fā)行放量疊加雙節(jié)資金需求，央行獨(dú)立開展14天期逆回購，既可維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、緩解資金面短期“趨緊的結(jié)果”，也再度體現(xiàn)出其在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求上的靈活精準(zhǔn)、合理適度。
不過，今年9月央行資金投放量仍明顯不及往年。正如央行貨幣政策司司長孫國峰日前在政策吹風(fēng)會(huì)上提及，央行有充足的工具予以平滑階段性擾動(dòng)，完全可以保持流動(dòng)性合理充裕。在目前的條件下，可能不需要原來那么多的流動(dòng)性就可以保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。
對(duì)于資金價(jià)格走勢(shì)，整體上先升后降，跨季節(jié)前擾動(dòng)因素顯現(xiàn)，漲跌互現(xiàn)，但仍然維持在相對(duì)平穩(wěn)的水平。其中，中秋節(jié)前夕，17日DR007利率升至月內(nèi)高位2.39%。季末節(jié)前，DR001與DR007分化加劇，跨季資金價(jià)格漲幅明顯，14D資金利率于29日邁向第7日上漲，上破2.9%，為6月末以來最高。截至9月30日14:00，DR001加權(quán)利率報(bào)2.2651%，DR007加權(quán)利率報(bào)2.2813%，雙雙高于政策利率水平。
平安證券固收分析師劉璐指出，跨季資金面來看，整體9月資金利率中樞在超儲(chǔ)率回落、“寬信用”預(yù)期發(fā)酵、“寬貨幣“預(yù)期修正的影響下，繼續(xù)溫和上移。但由于季末投放期限相對(duì)更長、利率更高的資金，國慶節(jié)前DR007呈上行趨勢(shì)實(shí)屬季節(jié)性正?，F(xiàn)象。
四季度流動(dòng)性供需仍不容樂觀，10月流動(dòng)性缺口或約6000億元
展望四季度流動(dòng)性，短期擾動(dòng)壓力在于 “十一”黃金周滋生居民現(xiàn)金提取需求，對(duì)銀行體系的流動(dòng)性有所影響。長遠(yuǎn)來看，地方債、國債等政府債券發(fā)行預(yù)計(jì)繼續(xù)提速，逆回購以及MLF到期壓力較大，財(cái)政季節(jié)性規(guī)律明顯，流動(dòng)性供需狀況仍不容樂觀，預(yù)計(jì)央行或?qū)⒕S持投放力度，確保資金需求得以滿足。
觀測(cè)具體流動(dòng)性缺口，資金到期方面，自9月24日起至30日，7天期逆回購操作資金將統(tǒng)一于10月8日集中回籠，而14天期逆回購資金可順延至10月8日及以后的相應(yīng)交易日到期。由此，10月復(fù)工日堆積的逆回購到期規(guī)?；蜻_(dá)到8000億以上。此外，10月、11月、12月將分別有5,000億元、1萬億元、9,500億元MLF到期，四季度MLF到期規(guī)模合計(jì)2.45萬億元，仍將產(chǎn)生較大流動(dòng)性缺口。
存單到期方面，廣發(fā)證券資管團(tuán)隊(duì)指出，從供給端來看，雖然四季度存單到期壓力不大，但鑒于后續(xù)銀行理財(cái)受估值法將受監(jiān)管影響，負(fù)債端壓力上行倒逼存單發(fā)行量或呈上升趨勢(shì)；需求端來看，由于地方債發(fā)行加速以及未來“寬信用”預(yù)期可能會(huì)造成分流，短期內(nèi)1Y期存單收益率上行壓力仍然存在。
政府債供給方面，根據(jù)7.30政治局會(huì)議要求，預(yù)計(jì)今年地方債仍會(huì)全部發(fā)完，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，地方債年內(nèi)剩余占比37%，即四季度仍有超1.6萬億新增地方債未發(fā)；2021年末國債余額限額為240508億元，四季度或新增國債1.2萬億。
中信證券研報(bào)指出，經(jīng)測(cè)算，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，10月流動(dòng)性缺口在6000億元附近。那么央行操作方面，考慮到目前海外壓力、通脹壓力以及對(duì)結(jié)構(gòu)性政策支持的需求，后續(xù)貨幣政策將呵護(hù)流動(dòng)性平衡，但整體難現(xiàn)寬松。
“預(yù)計(jì)‘十一’假期以后，公開市場(chǎng)操作將回歸常態(tài)化。首先14天逆回購將暫停，其次7天逆回購?fù)斗乓?guī)?？赡軙?huì)有所回調(diào)。” 蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金認(rèn)為，未來央行可能在保證短期流動(dòng)性平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，著重調(diào)節(jié)中長期流動(dòng)性，以支持穩(wěn)信用政策。
加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)配合
值得注意的是，27日，央行貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。
相比于二季度例會(huì)，此次會(huì)議總體上延續(xù)了此前一貫的貨幣政策方向，但也新增了“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”、“加強(qiáng)與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)”的表述。
天風(fēng)證券孫彬彬認(rèn)為，未來貨幣政策預(yù)計(jì)還是以穩(wěn)為主，更有可能的是要求財(cái)政政策更加“積極有為”，發(fā)揮好財(cái)政、工信、稅收等部門以及地方政府的合力，達(dá)到“擴(kuò)內(nèi)需、促轉(zhuǎn)型、增后勁”的目的。
中信證券明明也表示，四季度地方政府債券繼續(xù)發(fā)行、財(cái)政支出力度大概率增大，貨幣政策需要和財(cái)政政策配合，無論是從狹義的銀行間流動(dòng)性維穩(wěn)還是廣義的寬信用層面。
那么，四季度還有降準(zhǔn)必要嗎？東方金誠王青對(duì)此提出，為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，四季度央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)，助力寬信用過程?？紤]到降準(zhǔn)是向銀行體系注入長期資金，可以更好地解決銀行信貸投放的流動(dòng)性瓶頸問題。而14天期逆回購操作屬于短期流動(dòng)性注入，往往用于應(yīng)對(duì)時(shí)點(diǎn)性的削峰平谷。
華創(chuàng)證券指出，面對(duì)四季度大規(guī)模的MLF續(xù)作壓力，以及繳準(zhǔn)需求，偏長資金的預(yù)期并不樂觀，已經(jīng)反噬了7月降準(zhǔn)的“成果”，后續(xù)資金面寬松狀態(tài)的維持，有賴于中長期流動(dòng)性的再次投放，對(duì)于“降準(zhǔn)”的必要性在提升。
但也有機(jī)構(gòu)持有不同的觀點(diǎn)，中小企業(yè)需要的結(jié)構(gòu)性政策，而像降準(zhǔn)這樣的總量的政策工具是無法解決結(jié)構(gòu)性問題的。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，再貸款的效果要優(yōu)于MLF，MLF的效果要優(yōu)于降準(zhǔn)。
央行23日召開電視會(huì)議，推動(dòng)常備借貸便利（SLF）操作方式改革，落實(shí)3000億元支小再貸款政策。市場(chǎng)分析人士表示，SLF利率是貨幣市場(chǎng)利率走廊上限，SLF操作方式改革有助于維持利率走廊穩(wěn)定運(yùn)行，更好穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
