眼下，國際大宗商品漲價潮正加劇全球?qū)νㄘ浥蛎浀膿?dān)憂。中國是大宗商品主要進(jìn)口國，原油、銅礦以及鐵礦石等原材料價格出現(xiàn)的普遍上漲，可能階段性推漲我國PPI，“輸入性通脹”成為近期熱點話題。
以銅為例。在銅礦主要開采地區(qū)秘魯和智利等地不斷有產(chǎn)量下降的消息刺激下，倫敦銅價創(chuàng)下歷史新高。為此，記者近日采訪了中國銅業(yè)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，就銅價高位運行對銅開采冶煉企業(yè)產(chǎn)生哪些變化、對下游用銅企業(yè)采購和生產(chǎn)帶來哪些影響以及銅價下一步的走勢如何進(jìn)行了解答。
上游礦山受益，冶煉加工企業(yè)庫存上升
“對于礦山而言，開采銅的成本相對固定，銅價處在歷史高位，將會刺激銅開采企業(yè)釋放產(chǎn)能，擴大產(chǎn)量以賺取價格上漲帶來的增利。”云銅股份營銷結(jié)算部主任張劍輝說。
中國銅業(yè)有限公司市場營部副總經(jīng)理肖天勇認(rèn)為，對于上游礦山來說，絕對價值的提升有利于礦中含銅銷售計價，價格上漲礦山的利潤按照銅品位成比例地增加。同時，疊加今年因為疫情原因礦供應(yīng)緊張，加工費大幅下降，也進(jìn)一步助長了礦山的收益。目前在交易中礦山掌握絕對的優(yōu)勢。不過，通常價格上升并不會導(dǎo)致加工費降低，只是今年情況是個巧合。另一方面，礦山的采礦成本也會因為大宗商品漲價而提升，但是成本的提升遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于收益的提升。
肖天勇說，對于冶煉企業(yè)而言，資金成本大幅上升，同時由于銅價格太高，下游企業(yè)的采購意愿已經(jīng)減弱，下游訂單明顯減少。國內(nèi)社會庫存年初至今已經(jīng)增長超過14萬噸，而2019年同期庫存僅增長7萬噸，居高的銅價對冶煉廠產(chǎn)品銷售的阻力已明顯體現(xiàn)。
“經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致銅價格波動，為穩(wěn)定生產(chǎn)平滑波動，保持企業(yè)長期發(fā)展，基本上都嚴(yán)格進(jìn)行套期保值操作，規(guī)避價格波動風(fēng)險從而穩(wěn)定賺取加工費，所以大宗商品漲價對于冶煉企業(yè)而言影響相對不大，冶煉企業(yè)購銷業(yè)務(wù)的保值起到穩(wěn)定器作用。”張劍輝說。
高銅價使得下游企業(yè)訂單大幅下降
“直接下游消費目前呈兩極分化：銅板帶、銅箔的消費非常強勁，而銅桿的消費卻十分的疲軟。”肖天勇說，終端消費上，國內(nèi)的工程基建項目已經(jīng)出現(xiàn)因為成本太高而暫停的現(xiàn)象。電力企業(yè)采購考慮到預(yù)算以及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，高銅價使得目前用銅大戶訂單大幅下降。
肖天勇分析稱，按照慣例，每年四、五月份是銅消費的旺季，冶煉企業(yè)庫存就會不斷降低，但是電解銅存在脹庫情況，主要是下游企業(yè)采購下降，被高銅價抑制，并沒有明顯增長，說明高銅價已經(jīng)傷害到了銅生產(chǎn)加工企業(yè)。
肖天勇舉例說，空調(diào)用銅量較大，以空調(diào)為例，市場上空調(diào)零售價格已經(jīng)出現(xiàn)上調(diào)，今年起空調(diào)累計產(chǎn)量同比增加了40%，累計銷量同比增加66%，出口同比增加20%，比2019年增8.4%。
“下游企業(yè)基本上都是銅消費終端的生產(chǎn)企業(yè)，原材料價格上漲必然引發(fā)產(chǎn)品漲價，將對下游行業(yè)形成負(fù)面沖擊，甚至下游行業(yè)面臨洗牌的可能。”張劍輝說，下游企業(yè)的困境必然會對大宗商品的消費形成反向壓制。消費者對價格是非常敏感的，家電等下游產(chǎn)品的價格抬價必然導(dǎo)致人們的購買意愿降低，銷量下降從而壓縮下游產(chǎn)量和利潤。
高銅價有望在三季度出現(xiàn)拐點
那么，高位運行的銅價何時才能出現(xiàn)回調(diào)？張劍輝認(rèn)為，短期來看，全球仍保持貨幣寬松流動性，國際疫情進(jìn)入窗口期，全球經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，銅價維持高位繼續(xù)上漲邏輯仍在；長期來看，通貨膨脹的上升必然引發(fā)經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險，美債收益率的回升提升美國加息應(yīng)對的可能性，新興市場國家資本外溢壓力等，這些因素有可能對遠(yuǎn)期大宗商品價格持續(xù)上漲形成擾動，可能出現(xiàn)價格回落的情況。
對產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈而言，全球銅礦主要集中于拉美、澳洲、非洲等地，雖然疫情仍然嚴(yán)峻，疊加近年來新增銅礦開采較少，從而限制了礦端的產(chǎn)量彈性，供應(yīng)有少量下降導(dǎo)致加工費持續(xù)走低，同時國內(nèi)碳中和目標(biāo)的治理以及冶煉端利潤微薄的狀況將會限制冶煉產(chǎn)能的擴張，今年下半年有幾個礦山投產(chǎn)供需缺口有望動態(tài)收縮，產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)會達(dá)到新的平衡。
宏觀上，市場普遍認(rèn)為上一輪美聯(lián)儲宣布縮減購債規(guī)模后銅價下跌，因此預(yù)計本次在美聯(lián)儲討論縮減后銅價將開始下行。“但我們認(rèn)為，本次與后金融危機時代的縮減量化寬松政策有所不同，首先美國實際通脹已經(jīng)非常高，其次疫情對金融系統(tǒng)的破壞小于2008年次貸危機，導(dǎo)致持續(xù)放水的時間將短于次貸危機，市場拐點或?qū)⑻崆吧涎?，銅價也許已經(jīng)走出了高點行情，在今年三季度出現(xiàn)向下拐點。”肖天勇說。
