投資要點(diǎn)月度視角：12月至今鋼鐵板塊下跌3.37%，滬深300指數(shù)下跌5.11%，鋼鐵板塊跑贏滬深300指數(shù)1.74個(gè)百分點(diǎn)。12月板塊漲幅最大的三家為重慶鋼鐵（6.01%）、*ST撫鋼（5.04%）及新鋼股份(600782)（4.30%），跌幅最大的三家為凌鋼股份(600231)（-11%）、太鋼不銹(000825)（-9.8%）及西寧特鋼(600117)（-9.6%）。月內(nèi)鋼鐵板塊震蕩下跌，一方面源于12月行業(yè)盈利逐步回歸合理水平，另一方面則源于市場對未來經(jīng)濟(jì)及需求的悲觀預(yù)期。對于后期需求端，地產(chǎn)投資我們依然保持樂觀，在利率偏低的情況下，2019年地產(chǎn)銷售面積下滑幅度有限，由于庫存偏低，投資將超出銷售端表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)依然可以保持5%以上增速，同時(shí)基建將重新擴(kuò)張，整體需求仍可期待。具體黑色金屬的不確定主要來自于供給側(cè)限制性政策變化，大方向上限制性政策或逐步轉(zhuǎn)向退出，但在節(jié)奏上仍有很大的不確定性。月內(nèi)唐山地區(qū)限產(chǎn)又有反復(fù)，導(dǎo)致鋼價(jià)近期隨著限產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)行波動。在需求穩(wěn)態(tài)的基礎(chǔ)上，后期供給端決定了鋼鐵盈利水平。我們預(yù)計(jì)即使限產(chǎn)退出后鋼鐵盈利會出現(xiàn)正常化過程，但本輪周期并沒有駛?cè)胭Y本開支階段，企業(yè)盈利仍可維持合理水平。板塊估值階段性或有恢復(fù)機(jī)會，可以關(guān)注的標(biāo)的如寶鋼股份(600019)、馬鋼股份、方大特鋼(600507)、三鋼閩光(002110)等；鋼鐵供需：
供給：（1）環(huán)保限產(chǎn)年底趨嚴(yán)：11月粗鋼日均產(chǎn)量258.7萬噸，雖然環(huán)比回落2.8%，但與去年采暖季同期相比大幅增長10.8%，考慮到去年下半年地條鋼所導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)口徑擾動因素已經(jīng)消失，今年供給實(shí)際收縮力度要低于預(yù)期。從具體節(jié)奏上來看，臨近年底環(huán)保有從嚴(yán)趨勢，12月徐州、邯鄲及唐山等地均出臺環(huán)保加碼政策文件，其中唐山市12月4日下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格落實(shí)鋼鐵行業(yè)高爐裝備錯(cuò)峰生產(chǎn)要求的函》，要求鋼鐵企業(yè)按照最終限產(chǎn)產(chǎn)能的80%進(jìn)行扒爐限產(chǎn)；12月12日繼續(xù)印發(fā)《“決戰(zhàn)20天、打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”強(qiáng)化管控工作方案》的通知，要求嚴(yán)格執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)要求，對于停產(chǎn)不徹底和延遲錯(cuò)峰時(shí)間的高爐，相關(guān)鋼鐵企業(yè)要于12月13日0時(shí)前徹底停產(chǎn)到位；隨后唐山市再次公布限產(chǎn)強(qiáng)化管控措施，要求12月20日至12月31日除保障居民供暖的鋼鐵企業(yè)的燒結(jié)機(jī)全部停產(chǎn)。在一系列政策疊加之下，全國及唐山高爐產(chǎn)能利用率月環(huán)比分別下滑1.89和2.75個(gè)百分點(diǎn)；（2）環(huán)保方向性退出：最新中央經(jīng)濟(jì)工作會議對三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中的環(huán)保項(xiàng)發(fā)生動搖，2019年環(huán)保端重點(diǎn)是鞏固成果，統(tǒng)籌兼顧，避免處置措施簡單粗暴，意味著2017年興起的環(huán)保對供給端的節(jié)制力度大方向要出現(xiàn)衰減，之前供給側(cè)受益的鋼鐵盈利高估狀態(tài)要向正常水平修正。短期而言，各地年底強(qiáng)化管控措施結(jié)束之后，限產(chǎn)從嚴(yán)執(zhí)行延續(xù)性有待觀察，預(yù)計(jì)供給端難有進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性收緊；
